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2023新能源投融资视察：还保存结构性时机吗？？？？？
2024-02-23
“双碳”是利澳国际注册的重点关注领域，，效劳客户笼罩海内外光伏工业链、新能源汽车及锂电工业链、氢能工业链、储能及能源治理工业链、能源转型和碳中和推动的新型装备与质料等领域。。。。。连系行业研究与项目履历，，我们希望用专业且易读的研究文章，，与各人一起拆解讨论“双碳”的题中之义。。。。。
受清华大学全球证券市场研究院之邀，，利澳国际注册副总裁钱兆旻在新能源行业工业链研究系列钻研会上分享了我们对一级市场新能源投融资情形的一线视察与思索。。。。。本文系利澳国际注册“双碳”系列看法的第四篇，，节选自钻研会现场分享内容，，本文首发于36碳。。。。。
各人好，，我是利澳国际注册新能源行业的认真人钱兆旻，，今天与各人分享的主题是“穿越行业周期，，寻找结构性时机”。。。。。对能源行业来说，，“周期”是一个避不开的词汇，，相信在座的列位新能源从业者都深有体会。。。。。利澳国际注册作为恒久与新能源创业者并肩作战的产融同伴，，希望我的分享能够为各人带来一些一级市场的最新视察。。。。。
我们在年头宣布的《周期更迭，，新能源投资怎样穿越迷雾》一文中便指出，，“行业的新一轮景气周期正在靠近顶部”，，2023年上半年的行业数据也为这个判断提供了新佐证。。。。。
2021年最先，，新能源领域整体进入了一轮景气周期，，整个行业的热度水涨船高。。。。。但到了今年上半年，，一级市场新能源赛道的整体融资数据显示出，，行业周期已经最先调解。。。。。
按主要的细分领域来看：
? （1）锂电领域，，2022年4季度，，以中立异航为代表的锂电公司上市后的市值体现，，算是一个较为标记性的案例，，叠加2023年锂电工业链的去库存周期，，随后整个锂电赛道的生意数在今年上半年快速下滑；；；
? （2）光伏领域，，已往几年中，，行业内许多可投标的逐步完成上市，，一级市场的融资数目处于逐年下降的状态；；；
? （3）氢能领域的热度在2021-2022年上半年抵达一个巅峰，，但在今年上半年，，行业的热度正在下降；；；
? （4）现在，，能源领域内一级市场依然泛起逐步蓬勃面目的，，是储能赛道，，无论是融资数目照旧融资金额，，都在一连上升。。。。。
在已往为期两年半左右的一个周期里，，每个领域受到市场接待的投资主题也在一直转变，，热度的整体趋势，，基本都是从最终端的一个产品最先，，逐渐向上游供应链迁徙。。。。。
我们可以从下图中直寓目出各个细分行业内的热门变迁：
在锂电领域，，陪同着下游新能源车的快速渗透，，市场对电池的需求处于供小于求的状态。。。。。2021年，，锂电领域最为火热的项目都是电池项目，，整体的融资规模抵达数百亿元，，包括中立异航、蜂巢能源、欣旺达等。。。。。随后，，市场最先关注电池的主材，，2022年正负极、隔膜等细分赛道也降生了一批融资案例。。。。。
光伏领域是一个相当成熟的行业，，其古板组件（包括电池片、硅片、硅料等）工业链成熟，，已经保存了相当数目的巨头玩家。。。。。因此在2021年，，一级市场最关注的都是“下一代手艺”，，即有可能倾覆整个工业结构的新兴手艺，，其中包括钙钛矿、TOPCon和HJT各自领域的头部公司等。。。。。随后，，市场关注点向供应链上游转移，，关注到了种种辅材的细分领域，，POE胶膜、石英坩埚等。。。。。
氢能领域的逻辑也类似，，各人从关注氢燃料电池的制造，，逐渐生长到了关注制储运氢环节。。。。。
至于储能板块，，目今投资侧的关注点可以说是百花齐放：从下游的集成产品（便携式、户用、大储等等），，到产品的焦点零部件（热治理、消防、PCS等），，再到仍在孕育中的下一代新手艺（液流、飞轮），，关注新能源的投资机构基本都坚持了全线关注的状态。。。。。
以上是目今新能源行业在一级市场的整体情形。。。。。在与新能源创业者交流的时间发明，，他们中的许多人想相识投资侧的焦点关注点——投资侧在关注新能源的时间，，都是以什么样的投资逻辑来举行剖析视察的？？？？？
差别的机构会以差别的投资逻辑切入，，差别的投资逻辑进而会匹配差别的细分偏向及公司所处阶段。。。。。以下是我们总结的四种投资逻辑，，它们之间并不是非此即彼的，，一个项目或一个赛道完全可以同时叠加多重投资逻辑。。。。。划分是：
盈利期行业龙头
优化型新手艺/国产替换
下一代前沿手艺
全球化
在2023年充满不确定性的资源市场情形中，，投资侧也更注重对企业商业化水平与现实财务指标的考量，，偏好有产品落地、已经爆发了规模收入或利润的公司。。。。。因此，，目今的市场重点集中于盈利期行业龙头与优化型新手艺/国产替换这两种投资逻辑。。。。。
“盈利期”，，指的是行业在未来的3-5年以致5-10年阶段内，，有很是确定性的爆发增添——当下的储能市场就正处于这样的时期内。。。。。一样平常来说，，由于行业刚起来、名堂还没有完全确定，，以是大部分公司的商业化阶段属于中段，，其中的行业龙头会更容易获得资源端的青睐。。。。。
关于盈利期的行业，，资源市场的关注框架包括：行业整体的增添驱动怎样（或者看市场供需关系两头，，供应侧是否拥有较强的话语权）、企业竞争的焦点乐成因素是什么、公司底层能力怎样、目今行业职位和行业终局。。。。。
以目今颇具热度的工商业储能为例。。。。。行业整体在电网政策的驱动下，，已履历证了工商业储能的商业模子，，尤其是海内浙江、山东、山西等电力生意和政策较为友好的省份地区，，不少工商业储能企业已经能够取得相对高水平的资产收益率。。。。。在这样拥有确定增添预期的行业内，，拥有要害资源（上游供应链资源、下游客户资源等）、焦点零部件自研能力、产品稳固性高的公司就可以建设更高的壁垒。。。。。现在，，不少优异的工商业储能企业都已在区域性市场拥有了一定影响力。。。。。
制氢行业亦是云云。。。。。一方面，，很确定的是，，氢能在未来将成为全球规模内的主要能源之一；；；另一方面，，电解槽是行业生长的焦点驱动，，而电解槽自己作为大型重大机械，，需要深挚的手艺沉淀与中大型项目资源、履向来建设壁垒，，我们近期效劳的企业赛克赛斯氢能就是其中代表。。。。。
优化型新手艺/国产替换这一类型的企业大多是基于现有工业链切入，，优化其中的某些环节或者替换某种细分质料、装备，，而非用一种全新的手艺倾覆整个工业链。。。。。这是对成熟工业链的“修修补补”，，自己有强盛的工业基础推动，，优势在于商业化希望更快，，也相当受国家队基金的接待。。。。。
关于这类型的企业，，投资侧主要关注这种新手艺/国产替换的潜在市场空间是否足够大、新手艺是否已经获得了头部客户的验证与导入周期的长度，，以及这个新手艺的时间窗口有多久（即是否会有潜在巨头与之竞争？？？？？手艺壁垒是否足够高？？？？？）。。。。。
在今天的市场情形下，，新手艺的导入周期是资源市场越发关注的要害点。。。。。资源市场关于手艺导入的可预期性提出了很是高的要求。。。。。现在利澳国际注册正在效劳的许多客户企业都属于这个领域，，包括硅负极、特种气体、特种质料等等。。。。。
以现在在一二级市场上都具有很高热度的硅基负极为例，，在这一领域已有相当多公司涌现。。。。。
从市场空间层面看，，电池负极是电池最焦点的主材之一，，本钱占比凌驾10%，，并且已有相当多乐成的上市公司。。。。。同时，，硅负极锂电池已经在诸多大厂乐成实现上车，，包括宁德时代、特斯拉、蔚来等，，相当于已充分获得了头部客户的验证，，虽然后续放量的导入时间相对无法完全掌控，，但终局是可预期的。。。。。
手艺上的立异也给相关企业带来了一定的手艺壁垒：从石墨到硅，，整个质料系统爆发了重大转变，，响应地要涉及到前道质料、装备调试与整个电池系统的配合等。。。。。这意味着你一旦进入到了客户的系统内，，跟客户的绑定水平和粘性会很是高。。。。。唬�；谏鲜黾傅悖湍苊魅饭杌杭拷裨谧试词谐∩鲜芙哟脑倒试闪�。。。。。
除了上述两种市场着重关注的投资逻辑外，，以下几种标的类型也吸引着差别类型的投资机构：
下一代前沿手艺是一种倾覆性的新手艺，，好比电池领域的固态电池、光伏领域的钙钛矿等。。。。。这类公司往往处于商业化阶段的早期，，但一旦乐成，，就有时机成为千亿甚至万亿级别的上市公司。。。。。
那么在早期，，投资侧关注的重点就是手艺自己的潜在市场空间、手艺本征性优势、团队的设置。。。。。其中团队确实很要害，，不但要看团队的手艺实力，，还要看团队是否同时具备轶群的工业化能力、能否将新手艺乐成落地。。。。。
别的，，由于新手艺的危害性很高，，市场也会关注企业在研发新手艺以外，，是否还拥有自己的基础盘营业。。。。。好比空气电池，，这是一种可能要经由恒久研发投入（5年左右周期）后才可能实现工业化的新手艺，，那么公司自己若是拥有一些可以一连爆发现金流、支持新营业恒久生长的基础营业，，则更能吸引投资机构的关注。。。。。
从我们自己效劳诸多全球化与新能源领域客户的一线体感来说，，我们以为全球化领域正在孕育着结构性的时机。。。。。现在也有越来越多的投资机构最先将“全球化”作为单独的投资主题举行考量。。。。。
上一个十年的“出海”，，更多是优异的中国制造的产品出海，，这样的范式还会在新能源领域一连爆发，，好比去年很火的家用储能产品出海。。。。。而下一个十年的新“全球化”，，应当是企业生而全球化、真正生长于外洋市场。。。。。
目今已经有不少华人创业者在欧洲、在美国建厂，，正如上世纪90年月或本世纪初有许多日韩、欧洲的企业在中国建厂一样，，越来越多的创业者正带着中国优异的手艺能力和工业化能力进入全球市场。。。。。
就新能源而言，，目今的形势是西欧蓬勃国家和中国的新能源产能正在逐步脱钩，，差别国家都希望自己的工业和产能回流。。。。。例如美国的目的是在未来实现电池BOM（Bill of Material，，物料清单）本钱中有凌驾50%的采购金额必需来自美国本土或者其认定的自由商业国。。。。。这意味着，，只有真正在外洋市场建厂、生产的企业才华享受到外地的津贴，，才有资格获得外洋市场的本钱优势。。。。。
一方面，，这虽然是中国创业者的机缘。。。。。中国创业者的工业化能力、生产治理能力以致现在在电池、光伏等许多领域内的手艺与产品立异能力，，都是天下前线；；；另一方面，，这也对中国的新能源工业提出了新的挑战：若是恪守海内，，整个新能源市场的供需关系会爆发极大转变，，可能会爆发严重的供大于需；；；若是起劲出海，，怎样真正建设起切合外地的市场的架构、组织和文化，，将会需要新的出海范式。。。。。
以揽海能源为例，，这是一家我们正在效劳的中大型储能公司，，其焦点团队在全球市场深耕凌驾10年，，除了产品自己过硬外，，更主要的是公司深入到西欧毛细市场中的资源和组织架构，，真正实现了公司出海。。。。。
全球化自己是充满时机的富厚课题，，中国创业者怎样举行外洋创业、成为真正“在地”的公司，，值得我们在未来几年内好好研究、探讨。。。。。
最后，，在这样一个充满不确定性的市场情形中，，建议新能源领域的创业公司思索以下几个问题：
? （1）一级市场融资是否是最优解？？？？？在思量清晰公司资金诉求的情形下，，可以看看是否有银行等其他的资金渠道可以同样拿到钱。。。。。一级市场融资绝不永远就意味着最佳选择，，我们接触过不少优异的能源领域创业公司，，可能在其建设的前三年、前五年都没有拿过股权融资。。。。。
? （2）公司营业逻辑和资源市场逻辑怎样匹配？？？？？在决议开启融资后，，基于对投资人投资逻辑的明确，，连系公司自身情形，，一定要充分思量目今市场现状，，把公司的亮点和逻辑梳理清晰，，高效地向投资人转达。。。。。
? （3）怎样选择制订融资时点、投资人类型以及制订细腻的战略妄想？？？？？企业举行融资时，，要充分相识整个市场的融资气氛。。。。。如我开篇所言，，差别板块的投资热门都在轮动，，在一级市场爆发重构确当下，，许多过往起劲脱手的机构可能暂时性选择笃志研究、降低脱手频率——创业公司应充分思量到此类因素。。。。。
钱兆旻
利澳国际注册副总裁
本文作者钱兆旻先生主要认真利澳国际注册在新能源、工业互联网领域的私募融资生意。。。。。在加入利澳国际注册之前，，他曾在汉能投资、东方花旗、德勤会计师事务所就职，，拥有富厚的资源市场专业效劳履历。。。。。
钱先生结业于上海交通大学，，拥有金融学学士学位。。。。。同时，，钱先生拥有中国注册会计师（CPA）资格。。。。。
代表案例：赛克赛斯、浙达能源、懋略科技等。。。。。