Insights 2022: Healthcare, policy-oriented, pursuit of certainty - Taihecap Insight

本篇为利澳国际注册“洞见·2022”的第三篇，，分享我们对医疗领域的看法，，接待体贴医疗的你一连与我们交流、探讨。。

若是用一个要害词来睁开2022年，，那么一定是“回归”：回归真正的价值创立，，回归底层立异，，回归每一个用户的亲自利益，，所有经济和立异也回归到与国家社会协调生长的新常态。。真实价值，，是转变天下中的稳固因子。。

对医疗赛道来说，，回归社会价值、政策导向优先，，可能是一条所有从业者都需遵照的守则。。

医疗赛道的2021年像是一道以年中为分界点的抛物线：上半年火热，，下半年冰冷。。二级市场医疗板块的指数曾在年中触及极点，，紧接着却又因政策上的不确定性蓦地着落。。

市场情绪不会说谎。。以港股市场医疗板块的IPO情形为例：上半年的医疗股很容易在IPO当日收获重大涨幅，，但其最新价钱与IPO首发价钱相比都爆发了显著缩水，，大部分的缩水幅度在50%左右。。

履历过2021年的变换，，你可能才会对中国医疗市场的特殊性有亲自感受。。

中国是一个拥有14亿生齿的泱泱大国，，据国家统计局2020年的统计，，我国65岁及以上老龄生齿占比抵达13.5%，，这意味着中国即将很快进入深度老龄化社会（占比凌驾14%），，甚至超等老龄化社会（占比凌驾20%）。。中国医疗系统面临的是14亿人的“生老病死”，，其压力还会随着老龄化水平的加深而一连增添。。

别的，，中国医疗市场的商业化水平也与美国有着鲜明差别：美国市场以商业医保为主，，医疗包管种类多且无邪；；；；；；中国市场以国家的基本医疗包管为主，，包管基金原则上实验地市级统筹。。

医疗事关国计民生。。中国的医疗市场是一个政府主导、商业辅助的市场，，因此注定是强政策导向的。。而从医保最新刷新的行动中也能看出，，政策指向的是控费、是普惠、是广笼罩、是回归公共属性。。

这种底层的特殊性，，会对医疗创业与投资造成深刻影响：

? 对企业来说，，最主要的是找到“自己的位置事实在哪”。。

企业需择机行事，，更关注市场情形与外部性。。在中国市场中，，所有的商业主体都应在政府指导下创立真正的价值，，包括社会价值与商业价值。。因此，，充分相识市场底层情形、准确明确政策、找到赛道中更适合市场化的部分，，可能会是中国医疗赛道里所有商业主体的焦点命题。。

? 从投资角度来说，，最主要的是掌握早期时机。。

企业必需兼顾创立商业价值和为社会带来福祉，，因此，，规模越大的医疗企业所需肩负的责任便越大，，其估值增速也会响应承压。。我们判断，，医疗企业未来的估值增添曲线将呈“对数曲线”状，，即首创阶段估值增速很快，，随后逐渐趋于平缓。。

医疗领域中的“手艺型公司”（立异生物手艺及医药）和“模式型公司”（医疗效劳及数字医疗），，也将分解出差别的生长偏向。。

立异生物手艺及生物医药

立异的诊疗计划带来的重大社会价值毋庸置疑，，也是科学前进的一定效果。。

以史为鉴，，我们可以用和中国有着相似生齿结构与老龄化节奏的日本为参照。。1988年，，日本最先医药刷新，，药品价钱年降幅约为7%，，引发了医药行业大洗牌，，企业数目快速镌汰，，医药指数最高跌幅抵达50%。。其针对立异药/仿制药的差别化定价机制，，也在某种水平上镌汰了竞争，，加剧行业并购，，让大药企借助立异和国际化走出“第二增添曲线”。。

现在，，中国医药市场正在面临立异与政策的双重挑战：既希望激励学术界与工业界一连立异、提高效率，，也希望能确保公正，，让患者实时地从药物立异中受益。。

在这一大配景之下，，我们以为，，手艺型企业2022年的机缘将主要漫衍在两个偏向：

? 1．目的全球市场的真·立异型手艺企业

相较于其他商品，，医药行业的特殊之处在于新的供应直接创立新的需求，，更好的治疗手段可以直接带来更大的市场规模，，由于人类关于康健的追求永远保存。。这是一个立异驱动的行业，，一直爆发的增量市场=量（生齿老龄化、新的被解决的康健问题）*价钱（供应的稀缺性）。。

“十三五”时代，，中国批准上市新药数目占全球总量的14.8%，，本土企业在研新药数目占全球32.3%，，2021年中国新启动的焦点临床试验数目已排名全球第二，，仅次于美国。。可是，，追随式、引进式的立异占有其中的大大都，，而新靶点、新化合物、新作用机理的产品较少，，加剧了行业内卷，，企业生涯承压。。

从国家战略出发，，生物医药的立异终局，，是使之成为让中国的立异手艺产品走向天下、效劳全人类的工业。。那些具有真正立异手艺的、非追随式、非引进式的立异性手艺企业，，才有时机走出中国，，面向全球市场。。

? 2．充分验展海内工业优势的交织学科领域

当我们最先用全球视角看待工业时，，Why China是一个主要的话题。。在市场化水平更高的全球市场中，，充分验展中国智造基础设施优势的领域会以更快的速率崛起，，我们以为，，交织学科领域可能会涌现更多的系统性时机，，包括合成生物学、医疗+科技、医疗+消耗等赛道。。

好比，，在大规模生物发酵领域，，中国现在是全球最主要的工业群集地，，拥有富厚的工业资源与健全的基础设施。。工业基础雄厚，，再连系上游合成生物学手艺的快速突破，，我国正在涌现出一批颇具潜力的合成生物学企业，，我们效劳过的蓝晶微生物、摩珈生物、惠利生物等企业都是典范代表。。

机械人赛道亦是云云，，不管是手术机械人照旧生物实验机械人，，中国公司都依附工业基础和重大的应用场景，，走在天下的最前沿，，包括镁伽机械人、傅立叶智能等等。。

医疗效劳及数字医疗

医疗效劳自己具有较强的公共效劳属性，，即要求普惠性和公正性，，追求公共利益最大化与资源代表的市场化调理自己保存较大的冲突。。为了阻止市场失灵，，政府肩负了险些唯一的供应主体。。

如前文所言，，医疗效劳行业同样是“供应决议需求”：人们对医疗康健的需求是无限的，，但能提供诊疗的焦点医生资源有限，，导致优质的医疗效劳供应永远稀缺。。因此，，优质的医疗效劳一定会保存，，并且会越来越稀缺。。

关于非公立医疗效劳，，我们要看其实质究竟是为国分忧、照旧与民争利：若是可以帮社会降低本钱、提高笼罩度、提升效劳体验和效率，，虽然能很是好地资助增补社会医疗系统；；；；；；反之，，若是一家医疗效劳机构增添老黎民生涯肩负、造成医疗事故、引起纠纷、举行不对规操作甚至违法谋划，，就一定会被羁系。。

因此，，我们判断，，羁系趋严关于合规化水平高、治理和效劳效率高的连锁龙头更利好。。资源的态度也很明确：现在民营医疗连锁生长最大的瓶颈在于怎样提升效劳的标准化水平和效率，，怎样实现规�；；；；；；ぁ！�

在下一个阶段，，我们可以预见：

? 1. 民营医疗不会被“一刀切”，，由国家主导的精准控费将引发更多效劳模式

之以是说民营医疗不会被“一刀切”，，是由于民营医疗自己并没有抢占公有制为主体的医疗效劳系统，，且肩负了消耗者差别条理下的医疗效劳需求，，自己供应端就严重缺乏。。

在部分领域，，国家已经通过集中采购来“控药费”，，接下来会通过DRGs（分病种付费）等方法来精准控制医疗效劳支出，，以控费为焦点的医疗手艺手段将受益，，同时将泛起越来越多以政府购置公共效劳为代表的新型医疗效劳形式，，如居家养老、社区医疗等。。

? 2. “数字化”可能会重新倾覆医患关系

在未来，，数字化及智能化会极大影响医疗实践。。在医生端，，会厘革古板的医生诊疗行为；；；；；；在患者端，，对患者数据的智能化治理可以提高复诊，，抵达用户数目的几何级扩容，，让古板的诊疗行为厘革为用户康健数据的剖析与治理。。举些详细的例子，，好比临床辅助决议系统（CDSS）关于医疗诊疗效率的提升、数字化疗法在众多专病种的场景化应用等。。

同时，，患者对医疗效劳的恬静感和个性化诉求在一直提高。。需求推动供应，，未来可能会泛起更多个性化的医疗效劳提供场合，，古板的“生病——被动治疗”历程可以变为患者自动对自身康健举行干预治理，，进而会推动更多以自我康健治理为焦点的医疗效劳平台泛起，，如针对慢病、康健险、心里康健等等。。

? 3. 社会资源愈发多元，，工业整适时代到来

过往以国家医保为主导的系统会越来越多元化，，资源作为资金支持的一种形式，，会有越来越多的社会资源加入其中：央企国企、工业公司、社会公益组织、商保公司、外洋基金等等；；；；；；

我们坚定地以为，，基于社会医疗资源的整合趋势，，医疗效劳领域的并购案会越来越多。。在新冠疫情常态化的情形下，，民营医疗行业正在加速整合洗牌，，加速市场化集中度的提升，，未来会有更多医疗效劳机构的并购案爆发。。医疗效劳资源将在所有权结构层面一连举行结构性调解，，在基于国有为主体的条件下，，多种形态的内外资股东各自肩负权属责任，，协调生长、平衡流动。。